老作坊食品加工厂
发布日期：2025-08-12 06:05 点击次数：85
一周研报
华兴证券“兴·研究”为您摘编华兴证券研究所上周研报精华，助您全面了解海表里经济走势，透析细分市集热门。
华兴证券研究所依托华兴成本集团与华兴证券在新经济鸿沟的资源获取智商，触达中国新经济鸿沟的多个边缘，将二级市集研究神气和一级市集投行训戒相市欢，悉力带来新经济鸿沟前沿的研究后果，敬请不绝热心。
半导体
]article_adlist-->利基型存储价钱延续性或较LPDDR4X更强
咱们合计LPDDR4X价钱涨幅有望不绝到4Q25，但2026年手机LPDDR4X的价钱谈判或愈加沉重。
利基型DDR4价钱涨幅有望延续至2025年底。
咱们合计LPDDR4X价钱涨幅有望不绝到4Q25，但2026年手机LPDDR4X的价钱谈判或愈加沉重。凭证闪存市集报谈，跟着三大原厂（SK海力士、好意思光科技、三星电子）加快DDR4转向DDR5，传统制程的DRAM投片骤减导致LPDDR4X全体供应受限。研讨到LPDDR4X是很多中低端手机机型的刚需，咱们合计LPDDR4X在3Q25-4Q25的价钱或保管坚挺。但另一方面，凭证闪存市集报谈，原厂天然掌合手LPDDR4X的订价权，但在加价幅度上与客户之间存在较大偏差。咱们不摒除部分原厂可能在LPDDR4X涨幅给以一定腐败，因此咱们合计2026年供需两边价钱判断或愈加沉重。HBM方面。凭证三星电子2Q25功绩会，三星电子提到HBM3E在公司HBM总销量中所占比例扩大已扩大到 80% 以上。对于HBM3E产物，三星电子合计由于供给增多量朝上需求增长率，意想供需将发生变化，意想这将暂时对市集价钱产生影响。
利基型DDR4价钱涨幅有望延续至2025年底。凭证Trendforce，利基型DDR4(8bite)有望在3Q25价钱上升超70%。由于供给侧放松影响，利基型DDR4(8bite)价钱至4Q25有望链接上升40%。咱们合计由于现时三大原厂陆续退出利基型存储市集，利基DDR4价钱涨幅有望延续至2025年底。
讲演称呼：《半导体:利基型存储价钱延续性或较LPDDR4X更强》
讲演日历：2025年8月7日
讲演作家：王国晗, 分析师|执业文凭编号: S1680524080001
SK海力士
(000660 KS)
]article_adlist-->NAND价钱疲弱或延续至2H25；HBM和DRAM的2H25-2026年净利润或低于市集预期
传统DRAM业务2Q25价钱环比下落0.6%。
HBM和传统DRAM在2H25-2026年的净利润可能低于市集预期。
凭证SK海力士2Q25功绩会，公司本季度收入为22.2万亿韩元，同比增长35%，环比增长26%，超出咱们预期。咱们合计本季度收入超预期主淌若公司针对NAND和DRAM产物在2Q25进行了大范围拉货。但公司承认NAND需求仍然疲软，相应地咱们合计2H25-2026年NAND业务净利润或低于市集预期。同期咱们也意想HBM和传统DRAM在 2H25-2026年的净利润或低于市集预期。
HBM和传统DRAM在2H25-2026年的净利润或低于市集预期。一方面，公司在2Q25功绩会线路12Hi HBM3E已全面出货，但AI客户开动热心推理成本，采购策略趋于感性。另一方面，凭证公司2Q25 功绩会，2Q25传统DRAM业务价钱环比下落0.6%，为2025年以来第二季度连续环比下落。咱们合计这标明传统DRAM价钱或靠近压力。公司标明2026年HBM供应细节尚未最终细目，基于需乞降价钱的不细目性，咱们合计HBM和传统DRAM在2H25-2026年的净利润可能低于市集预期。
咱们合计NAND业务需求或不绝疲软。凭证公司2Q25功绩会，尽管2Q25 NAND出货环比增长超70%，但ASP下滑高个位百分数，反应出NAND产物价钱疲软。公司标明除职业器eSSD外，公司未不雅察到卑鄙需求不绝复苏，咱们合计NAND盈利气象或仍然偏弱。
风险领导：下行风险——NAND和DRAM供过于求技术点早于预期，行业竞争加重，需求低于预期；上行风险——NAND和DRAM供过于求技术点晚于预期，行业竞争放缓，需求超预期。
讲演称呼：《SK海力士(000660 KS)：NAND价钱疲弱或延续至2H25；HBM和DRAM的2H25-2026年净利润或低于市集预期》
讲演日历：2025年8月6日
讲演作家：王国晗, 分析师 | 执业文凭编号: S1680524080001
创胜集团
(6628 HK)
]article_adlist-->临床里程碑与和谐网罗共促管线冲破
Osemitamab大众III期与Blosozumab II期临床鼓吹，考证中枢管线临床价值。
深切与礼来、安捷伦及药明生物计策和谐，完善大众化研发生态。
管线进展与临床数据更新：近期，创胜集团在研发和临床方面取得首要冲破。凭证2025ASCO数据，TST001与PD1/CAPOX联用一线诊疗胃癌，82例入组患者的中位糊口期（mOS）达到20.4个月。在26例CLDN18.2中高抒发（≥40%的肿瘤细胞的膜染色强度≥2+）且PD-L1 CPS已知的患者中，中位糊口期（mOS）为21.7个月，中位无进展糊口期（mPFS）为16.6个月；该东谈主群的说明客不雅缓解率（cORR）为68%，中位缓解不绝技术（mDoR）为16.5个月。凭证公司近期功绩会，在得到监管批准后，TST001针对胃癌/胃食管癌行将启动大众III期临床磨真金不怕火。抗骨质疏松药物Blosozumab（TST002）在中国插足II期临床并取得积极早期实现。此外，针对肿瘤和自己免疫疾病的始创ADC及双抗药物也取得早期临床进展。
TST002有望贬责中国骨质疏松症未被自在的广博医疗需求：Blosozumab（TST002）领有独到的双重机制（同期阻抑骨经受和促进骨形成），有望成为诊疗骨质疏松症的潜在最好药物。凭证公司功绩会，礼来（LLY.N，未隐敝）已完成好意思国和日本的临床二期研究，诊疗52周后，患者腰椎骨密度自基线显赫增多17.7%，股骨颈部位增多6.7%，全髋部位增多6.3%，且安全性和耐受性风雅。与已上市的骨质疏松诊疗药物 Romosozumab和 Denosumab 比较，TST002在一年诊疗后腰椎骨密度的增多幅度更大，表现出更优的疗效后劲。
CDMO仍为中枢收入开首：凭证2024年财报，公司收入1100万元东谈主民币（同比下滑79%），主要系公司业务重点退换。2024年，公司研发开销1.92亿元东谈主民币（同比减少50%），主要系公司对研究资源优化树立。咱们将2025E/26E研发用度预测区别下调49%/22%，2025E/26E归母净亏欠预测退换为-2.94亿/-3.08亿东谈主民币。这些退换表率标明公司凭证全体计策，对里面业务计策优先级领受了审慎的财务策略。
风险领导：候选药物未能得到监管部门的批准；候选药物生意化的不细目性；学问产权相关风险；财务远景和融资的不细目性；候选产物临床前和临床成立的不细目性。
讲演称呼：《创胜集团(6628 HK)：临床里程碑与和谐网罗共促管线冲破》
讲演日历：2025年8月5日
讲演作家：赵冰，分析师 | 执业文凭编号: S1680519040001
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↑高下滑动检讨更多↓ ]article_adlist-->精选港股通研报
以下港股通讲演英文版由华兴证券（香港）发布，汉文版由华兴证券研究所团队进行审核。华兴证券研究所依托华兴成本集团与华兴证券在新经济鸿沟的资源获取智商，触达中国立异经济鸿沟的多个边缘，悉力为您带来前沿、全面的研究后果。敬请不绝热心。
小米集团
(1810 HK)
]article_adlist-->2Q25预览：电车增势矫健跟随新一轮智高手机下行周期压力
咱们下调2025年智高手机出货量预测至1.73亿台。
Ultra车型委派量栽植使得电车单价保管在高位（约24万元每辆），从而促进毛利率栽植。
全行业智高手机单价承压或影响2Q25功绩：凭证Canalys数据，2Q25大众智高手机出货量同比持平，记号着智高手机市集最新一轮复苏周期的实现。小米当季出货4,240万台，同比持平，与市集全体施展一致。可是咱们难得到，近期高端机型的价钱压力已传导至中低端产物线，使得小米智高手机业务的收入增长与毛利率承压。咱们预测2Q25小米智高手机单价为1,080元东谈主民币，板块收入同比下滑1%。同期，咱们意想2Q25智高手机毛利率环比下降近1个百分点至11.5%，何况由于因竞争压力与内存成本上升，2H25毛利率将不绝低于12%。瞻望2025全年，咱们现预测小米智高手机出货量约1.73亿台，市集份额仍将扩大。尽管在连续六个季度的行业增长后，部分新兴市局势临价钱阻力弗成幸免，但咱们合计高端化计策（尤其在中国市集）是小米区别于三星（005930 KS，未隐敝）等主要竞争敌手的独到增长能源。咱们仍预期4Q25智高手机单价将迎来解析回升。
电车业务毛利率不绝扩大：咱们预测电车单价将接近24万元东谈主民币，主要成绩于SU7 Ultra车型孝顺度栽植，成为2Q25的功绩亮点。咱们难得到，相较5月和4月，6月的委派节拍有所放缓，咱们合计这主淌若因为公司在筹划YU7车型上市，而凭证公司露馅，7月委派量已回升至3万辆以上。咱们预测2Q25电车业务毛利率为23.4%，且将在产物结构优化推动单价栽植之下，于3Q25不绝扩大。物联网方面，咱们预测2Q25业务收入同比增长35%，主淌若受到“白电”品类驱动。需要指出的是，自2Q25以来空调市集竞争日趋强烈，因此咱们在对小米的最新预测中研讨了独特的运营用度。
财务预测退换：主要研讨智高手机收入下降，咱们将2025-2027年的全体收入预测下调1%。基于收入及概括毛利率假定的下修，咱们对2025/2026年退换后净利润预测区别下调3%和1%。
风险领导：智高手机需求疲软、零部件成本上升、电车增长放缓、电车业务投资增多。
讲演称呼：《小米集团(1810 HK)-2Q25预览：电车增势矫健跟随新一轮智高手机下行周期压力》
讲演日历：2025年8月8日
此讲演为授权转发的港股通证券研究讲演，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年8月7日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文讲演翻译成汉文在内地发布，汉文讲演由华兴证券的赵冰（证券分析师登记编号: S1680519040001）审核。如果您念念进一步筹办本讲演所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表磋议。
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